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国泰君安点评降息虽不QE但宽松加码

发布时间:2021-01-21 14:09:36 阅读: 来源:拉链厂家

国泰君安点评降息:虽不QE但宽松加码

文:国泰君安宏观任泽平冯赟

事件:中国人民银行决定,自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

点评:

1)降息在预期内,源于经济下行压力大、地方债务置换等。430政治局会议和央行一季度报告确认了经济下行压力大,近期PMI下行、出口大跌,物价处于低位,企业融资成本高,为货币政策宽松提供了空间。近期猪价和大宗反弹缓解通缩,尚不构成对货币政策的制约。2014年2季度房地产长周期拐点出现以来,经济在加速探底,而非如官方数据那样平稳运行,目前微观观察到的经济增速可能在5%-6%之间。万亿地方债务开始替换,降息有利于降低利息成本。

2)央行报告虽否认QE,但预计未来货币加码宽松,流动性充裕。地方债务置换可能采用定向+公开模式,预计未来还将推进抵押再贷款、信贷资产证券化等,注入新流动性与盘活存量相结合,以压低长端利率。银监会将推进《商业银行法》修订,取消贷存比考核有助降利率。

3)预计再降一次息,将取消存款利率上限。此次降息结合利率市场化将存款利率浮动区间的上限由基准利率的1.3倍调整为1.5倍。央行提出“加快推出面向企业和个人的大额存单,不断拓宽金融机构自主定价空间,积极推进利率市场化改革”。结合取消贷款利率上限经验,预计下一次降息可能取消存款利率上限。

4)利好经济、股债、地产、周期行业等,重申改革牛趋势不变。预计2季度经济和物价低位暂稳。近期一线房市明显回暖,三四线仍低迷。4月下旬以来发电量和粗钢产量低位企稳。杆监管、供给冲击、舆论环境等引发短期调整,但市场有自身规律,在货币放水、财政兜底、改革攻坚、无风险利率下降、风险评价降低背景下,分母驱动的改革牛趋势继续。最大的不确定性短期来自监管,长期来自经济基本面。海拔已高,风大慢走。速度与激情之后,等待经济探底和曲线QE信号进一步明确。

5)自1121降息开启全面宽松周期以来,至今已是3次降息2尺降准,我们对宏观政策保持高准确率预测:2014年11月19日《离降息降准还有多远?》预测全面宽松周期开启,11月21日央行首次降息兑现;2015年3月29日《2季度稳增长和稳房市加码》,第二天330救房市兑现;5月8日点评央行第一季度货币政策执行报告《虽不直接QE但加码宽货币,取消存贷比有助降利率》预测降息,510降息兑现。

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